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Où se trouvent les opportunités d'investissement sur les marchés obligataires

Dans nos perspectives obligataires de Goldman Sachs Asset Management, nous cherchons à renforcer la capacité de résilience des portefeuilles et à saisir de nouvelles opportunités d’investissement en filtrant le « bruit » de marché.

  (Publi-communiqué)

Kay Haigh
Global co-head of Fixed Income and Liquidity Solutions

Whitney Watson
Global co-head of Fixed Income and Liquidity Solutions

Taux d’intérêt
Nous avons adopté un positionnement directionnel prudent vis-à-vis des taux et nous comptonsle maintenir jusqu’à ce que nous ayons des preuves tangibles de désinflation ou si lesanticipations du marché concernant les politiques monétaires nous paraissent excessives. Nousestimons que les divergences économiques et des politiques monétaires offrent davantaged’opportunités sur les différents marchés, avec une surperformance potentielle des taux duRoyaume-Uni, de la zone euro, de la Suède et du Canada en raison d’une désinflation et d’unassouplissement monétaire plus rapides. En revanche, nous sous-pondérons les emprunts d’État japonais à échéances intermédiaires qui devraient selon nous sous-performer, puisquel’inflation nippone pourrait entraîner de nouvelles hausses de taux modérées de la part de laBoJ. En outre, il pourrait être bénéfique de se positionner en anticipation d’une pentification dela courbe des taux. En effet, les baisses de taux vont probablement faire baisser les rendementsà court terme, tandis que la résilience de la croissance, les volumes élevés des émissions dedette et la réévaluation du taux neutre vont maintenir les rendements à long terme à un niveauélevé.

Les conditions financières se sont détendues aux États-Unis depuis le début de l’année, mais pas en raison des taux d’intérêt

Source : Goldman Sachs Global Investment Research. Au 8 avril 2024

Devises
Au début du deuxième trimestre, nous avons continué à privilégier le dollar américain, en raisonde son potentiel de portage et de la solidité des données économiques américaines. Toutefois,compte tenu des incertitudes élevées et des différentes trajectoires possibles, nous préféronsexprimer nos expositions via des options sur devises. Sur les marchés émergents, nous sous-pondérons les devises des pays en phase d’assouplissement monétaire et préférons lesmonnaies à portage élevé comme le peso mexicain, qui bénéficie d’un rendement réel élevé, dela fermeté de sa banque centrale et de la perspective d’un afflux de capitaux, son économieétant bien positionnée pour profiter des tendances liées à la relocalisation. Les devises des paysd’Europe centrale et orientale, comme le zloty polonais, sont également privilégiées en raisonde la solidité des balances des paiements et des investissements directs étrangers, quireflètent un alignement plus étroit sur l’UE, tandis que nous sous-pondérons l’euro en prévisiond’un assouplissement de la BCE.

Le dollar pourrait connaître diverses trajectoires en fonction des tendances macroeconomies et demarché

Source : Goldman Sachs Asset Management. À titre d’illustration uniquement.

Segments obligataires
Les spreads des indices de référence étant proches de leurs plus bas depuis dix ans, la sélectionde titres sur la base des fondamentaux est essentielle pour générer de l’alpha. Par exemple, surle marché américain du crédit investment grade, les obligations des banques bien capitaliséeset diversifiées offrent une prime de risque intéressante. Le segment noté BBB offre égalementun potentiel de revenu et de performance totale. Sur le segment à haut rendement, certainesobligations notées CCC se distinguent par des spreads élevés. Les MBS d’agences sontprivilégiés en raison de la stabilité de la demande et des taux de remboursement anticipé, lestitres à coupon plus élevé bénéficiant d’une volatilité plus faible des taux et d’une pentificationde la courbe des taux. Concernant le crédit titrisé, les CLO et les CMBS offrent des opportunitésde revenus. Nous avons une préférence pour les CMBS adossés à des immeubles de bureauxprime situés dans des quartiers prisés ou liés à des sites industriels bénéficiant de l’essor ducommerce électronique. La désinflation, la baisse des coûts de financement et la dynamique dela croissance mondiale devraient permettre aux obligations des marchés émergents de générerdes performances totales élevées grâce au portage, avec un solide potentiel d’alpha pour lecrédit distressed. Il sera toutefois crucial d’assurer une sélection judicieuse des titres pourrelever les défis potentiels.

Les obligations à haut rendement se comportent généralement bien après les cycles de hausse des taux dela Fed

Source : Goldman Sachs Asset Management, ICE BofA. * L’accès de faiblesse des obligations CCC au début desannées 2000 était le résultat d’une convergence de tendances cycliques défavorables, notamment lesconséquences de la bulle technologique, l’impact du 11 septembre 2001 et les répercussions des scandalescomptables.

Considérations relatives aux risques
Les investissements dans les obligations sont exposés aux risques liés aux titres de créance en général,notamment au risque de crédit, de liquidité, de taux, de remboursement anticipé ou de prorogation. Les coursdes obligations fluctuent à l’inverse de l’évolution des taux d’intérêt. Par conséquent, une hausse généraledes taux d’intérêt peut entraîner la baisse du cours de l’obligation. La valeur des titres à taux d’intérêtvariable et flottant est généralement moins sensible aux variations de taux d’intérêt que les titres à taux fixe.La valeur des titres à taux variable et flottant peut diminuer si les taux d’intérêt n’évoluent pas comme prévu.À l’inverse, la valeur des titres à taux variable et flottant n’augmentera généralement pas si les taux d’intérêtdu marché baissent. Le risque de crédit est le risque de défaut de paiement des intérêts et de remboursementdu capital par l’émetteur. Le risque de crédit est plus élevé lorsque l’on investit dans des obligations à hautrendement, également connues sous le nom d’obligations pourries (« junk bonds »). Le risque deremboursement anticipé désigne le risque que l’émetteur d’un titre rembourse le principal plus rapidement qu’initialement prévu. Le risque de prorogation est le risque que l’émetteur d’un titre rembourse le principal plus lentement que prévu. La valeur de tous les placements obligataires peut être inférieure à leur coût initial au moment du rachat ou à l’échéance.

Les Obligations structurées adossées à des emprunts (Collateralized Loan Obligations ou CLO) comportent denombreux risques associés aux titres de créance, notamment le risque de taux d’intérêt, le risque de crédit, lerisque de défaut et le risque de liquidité. Les risques liés à un investissement dans un CLO dépendent aussilargement de la qualité et du type de garantie, ainsi que de la classe ou « tranche » de ce CLO. Il est possible que la stratégie investisse dans des CLO subordonnés à d’autres classes. Les CLO peuvent également êtredifficiles à valoriser et être assortis d’un fort effet de levier (ce qui peut les rendre très volatils). Le recoursaux CLO peut entraîner des pertes.

Le risque de fluctuation des taux de change peut entraîner une baisse de la valorisation des titres libellésdans les devises concernées. Les taux de change peuvent fluctuer considérablement sur de courtes périodes.Ces risques peuvent être plus prononcés pour les investissements dans des titres d’émetteurs situés dans despays émergents ou liés économiquement à ces pays. Le cas échéant, les techniques d’investissement utiliséespour tenter d’atténuer le risque de fluctuations des devises (techniques de couverture) pourraient ne pass’avérer efficaces. Les opérations de couverture impliquent également un certain nombre de risquessupplémentaires associés aux produits dérivés.

L'utilisation par la stratégie d’instruments dérivés (y compris options, contrats à terme, swaps, options surswaps, titres structurés et autres instruments dérivés) peut entraîner des pertes. Ces instruments, quipeuvent présenter des risques supplémentaires et plus importants que ceux associés à un investissement direct dans des valeurs mobilières, des devises ou d’autres instruments, peuvent être moins liquides, plusvolatils, plus difficiles à évaluer, et comporter un effet de levier, de sorte que de faibles variations de la valeurdes instruments sous-jacents peuvent entraîner des pertes disproportionnées. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, les instruments obligataires voient généralement leur valeur baisser. Les fluctuations des taux d’intérêt peuvent également affecter le rendement et la liquidité des instruments obligataires.

Les titres adossés à des créances et autres titres adossés à des actifs sont soumis à des risques decrédit/défaut, de taux d’intérêt et à d’autres risques, comme le risque de prolongation (en période de haussedes taux d’intérêt, les émetteurs peuvent rembourser le principal plus tard que prévu) et le risque deremboursement anticipé (en période de baisse des taux d’intérêt, les émetteurs peuvent rembourser leprincipal plus rapidement que prévu, ce qui oblige la stratégie à réinvestir le produit reçu à des taux d’intérêtplus faibles).

Avertissement d’ordre general
Ce document est fourni à votre demande et uniquement à titre indicatif. Il ne s’agit ni d’une offre ni d’unesollicitation d’achat ou de vente de titres.

Les opinions exprimées dans cette note de recherche appartiennent à leurs auteurs et ne sont pasnécessairement celles de Goldman Sachs Asset Management. Les investissements et les performancesmentionnés dans ce document ne correspondent à aucun produit de Goldman Sachs.

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Les portefeuilles et les indices de référence n’ont pas été notés par une agence de notation indépendante. Goldman Sachs Asset Management est susceptible de recevoir des notes de crédit pour les titres sous-jacents des portefeuilles et leurs indices de référence respectifs de la part des trois principales agences de notation :Standard&Poor’s, Moody’s et Fitch. Goldman Sachs Asset Management calcule la répartition des notes de crédit et la notation globale des deux portefeuilles et de leurs indices de référence respectifs en utilisant laméthode préférée du client ou toute autre méthode choisie par Goldman Sachs Asset Management à sa seule discrétion. Cette méthode peut être différente de la méthode utilisée indépendamment par les fournisseursd’indices de référence. Les titres qui ne sont pas notés par les trois agences sont signalés dans la répartition. À titre d’illustration, Goldman Sachs Asset Management transpose toutes les notations dans la principale catégorie de notation S&P équivalente pour ses reportings sur la répartition des notations de crédit. Les notations et la qualité de crédit du portefeuille sont susceptibles d’évoluer dans le temps. Les titres nonnotés ne sont pas nécessairement de qualité inférieure et la société de gestion en évaluera la qualité decrédit elle-même.

Ces informations portent sur l’activité générale des marchés, les tendances du secteur ou du segment d’activité et sur les contextes économiques, politiques et le contexte de marché au sens élargi. Elles nedoivent pas être interprétées comme les résultats d’une recherche ou comme des conseils en matièred’investissement. Le présent document a été préparé par Goldman Sachs Asset Management. Il ne constitue pas une recherche financière et n’est pas un produit de Goldman Sachs Global Investment Research (GIR). Il n’a pas été préparé conformément aux dispositions légales en vigueur en termes d’objectivité des analyses financières et il n’est pas non plus soumis à l’interdiction de trading suivant la publication de documents derecherche financière. Les points de vue et opinions exprimés peuvent différer de ceux de Goldman Sachs Global Investment Research ou des autres départements ou divisions de Goldman Sachs et de ses filiales. Les investisseurs sont invités à consulter leurs conseillers financiers avant d’acheter ou de vendre des titres. Ces informations ne sont pas forcément à jour, et Goldman Sachs Asset Management n’a aucune obligation defournir des mises à jour ou des rectificatifs.

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Date de première utilisation : 26 avril 2024

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