Selon l’équipe qui investit dans les marchés émergents chez DPAM, la dette émergente présente un profil de rendement clair, en combinant revenu courant et potentiel de gains en capital.
A l’échelle mondiale, les rendements sur les actifs de haute qualité apparaissent limités une fois ajustés de l’inflation et de la fiscalité. Les bilans des entreprises semblent solides, mais les spreads sont resserrés et le carry trade demeure faible. « Dans ce contexte, estiment les experts spécialisés sur les marchés émergents de Degroof Petercam Asset Management (Indosuez Wealth Management), la dette émergente présente un profil de rendement clair. Elle combine revenu courant et potentiel de gains en capital via l’assouplissement des politiques monétaires, l’appréciation des devises et l’amélioration du crédit. »
Un portage profitable
La classe d’actifs est également plus vaste et plus profonde qu’il y a 10 ans, avec des institutions renforcées dans de nombreux pays et une base d’investisseurs locaux élargie. Les experts de DPAM ont recensé neuf raisons pour lesquelles la dette émergente peut offrir une diversification de portefeuille « significative ». Il y a d’abord des rendements attractifs, avec une prime de rendement par rapport aux obligations des marchés développés. Le surplus rémunère le risque et constitue une source de portage qui s’accumule dans le temps. Les obligations en devises « fortes » peuvent générer des rendements élevés, tandis que les emprunts en devises locales apportent généralement un portage supplémentaire.
Ensuite, il existe un potentiel d’appréciation des devises. Les taux de change constituent une source additionnelle de performance. Une devise sous-évaluée – au regard de sa parité de pouvoir d’achat – ou bénéficiant d’une amélioration des flux commerciaux et financiers peut renforcer les rendements globaux. Ce qui n’empêche pas les investisseurs de couvrir éventuellement une partie du risque de change. Parmi les autres éléments à prendre en compte, il y a la croissance économique. Dans de nombreux pays, les écarts de production se résorbent, la progression du crédit privé reste sous contrôle et l’investissement repart. « Une croissance soutenue sans surchauffe, soulignent les stratégistes de DPAM, améliore la soutenabilité de la dette. »
Les obligations émergentes ont également pour atout de répondre à des déterminants distincts de la duration des marchés développés ou des actions globales. Les trajectoires domestiques, l’exposition aux matières premières et les cycles de politique économique réduisent les corrélations. Ce qui, en cas de choc régional ou sectoriel, peut diminuer la volatilité des portefeuilles. D’autant plus que la diversification par pays et par type de financement, avec un panachage entre devises fortes et devises locales, permet d’équilibrer les flux.
Des marges reconstituées
Cinquièmement, plusieurs Etats ont reconstitué leurs marges de manœuvre via des règles budgétaires, diverses réformes et des rentrées fiscales en hausse. Les exportateurs de matières premières ont réduit leurs déficits externes et accru leurs réserves. D’autres ont allongé la maturité de leur dette et diversifié leurs sources de financement. Des évolutions que les agences de notation intègrent progressivement. Une analyse fine permet de se positionner en amont du mouvement de revalorisations attendu. Quant à elle, l’inflation recule dans plusieurs économies émergentes, sous l’effet du resserrement monétaire et de la dissipation des chocs d’offre. Avec des banques centrales qui disposent de marges pour abaisser leurs taux.
« Même après des baisses de taux, relèvent les professionnels, les rendements réels restent souvent positifs. » Les obligations indexées sur l’inflation, elles, seraient une alternative dans un environnement inflationniste persistant. Les trois autres facteurs qui militent en faveur de la dette émergente sont les évolutions économico-géopolitiques, avec une réduction de la dépendance aux financements extérieurs, la valorisation relative, avec des spreads par rapport aux marchés développés supérieurs aux moyennes de long terme (après ajustement du risque de défaut, des taux de recouvrement et de la liquidité), et la progression de la demande des investisseurs internationaux, avec une montée en puissance des fonds souverains et des institutionnels sur les marchés en devises locales.
Conclusion : la dette émergente associe rendement, diversification et catalyseurs liés aux politiques économiques et à l’amélioration du crédit. La classe d’actifs s’est structurées. La base d’investisseurs s’est élargie. L’univers d’investissement s’est enrichi. Reste encore à réaliser une sélection rigoureuse et une gestion stricte des risques…
ML
