Le marché des introductions en Bourse entre dans une nouvelle phase. Plus qu'une reprise de l'activité, il a besoin de nouveaux points de référence en matière de valorisation. Les prochaines IPO d'entreprises d'envergure, aux modèles économiques complexes et développées à grande échelle sur les marchés privés, à l'image de celles qu'ont ou que vont réaliser SpaceX, Anthropic ou OpenAI, pourraient ainsi redéfinir la manière dont les marchés publics valorisent l'innovation dans des secteurs comme l'intelligence artificielle, les infrastructures ou les plateformes technologiques.
L'entrée de Space X en bourse a marqué un tournant importante. Elle a réinitialisé la manière dont les marchés publics valorisent une nouvelle génération d’entreprises construites et développées à grande échelle sur les marchés privés.
Les introductions en bourse d’entreprises emblématiques telles que SpaceX, Anthropic et OpenAI représentent un élément qui a fait défaut au cours de ce cycle de marché : un point de référence clair pour la valorisation de plateformes de nouvelle génération, d’envergure mondiale et aux modèles complexes, lors de leur transition vers les marchés publics.
Ce cycle s’est construit différemment
L’un des changements les plus importants que nous avons observés au cours de la dernière décennie concerne l’origine de la création de valeur.
L’innovation, notamment dans les domaines de l’intelligence artificielle (IA), des logiciels et des infrastructures technologiques, est de plus en plus développée et déployée à grande échelle sur les marchés privés. Les entreprises atteignent une taille significative, affinent leurs modèles économiques et, dans certains cas, atteignent la rentabilité avant même d’envisager une introduction en bourse. Il s’agit d’une évolution majeure par rapport aux cycles précédents.
Pour de nombreuses entreprises technologiques, l’accès aux capitaux privés s’est élargi, les options de liquidité se sont améliorées et les équipes dirigeantes disposent d’une plus grande flexibilité quant au calendrier de leur entrée en bourse. Par conséquent, l’IPO n’est plus une étape incontournable, mais un choix stratégique.
Cette évolution reflète une transformation plus large de la manière dont les entreprises sont créées, développées à grande échelle et, en définitive, valorisées.
L’essor de la croissance à grande échelle sur les marchés privés
Cette évolution se traduit par plusieurs tendances de fond. Aux États-Unis, le nombre de sociétés cotées a diminué d'environ 50 % par rapport à son pic historique : environ 8 090 en 1996, contre 4 200 à fin 2025. Dans le même temps, le nombre de licornes (entreprises privées valorisées plus d'un milliard de dollars) dépasse désormais 1 200 à l'échelle mondiale, contre 229 en 2016. Enfin, l'âge médian des entreprises lors de leur introduction en Bourse a quasiment doublé, passant d'environ six ans à une fourchette comprise entre dix et douze ans (1).
Les marchés cotés s’adaptent progressivement
Cette dynamique a créé un décalage. Les marchés privés ont financé et accompagné le développement à grande échelle d’une grande partie du cycle actuel d’innovation, tandis que les marchés publics ont dû interpréter ces avancées avec une visibilité plus limitée.
Cette évolution se traduit également dans les critères d'analyse des marchés. La capacité bénéficiaire des entreprises est désormais souvent bien établie avant leur introduction en Bourse, tandis que les principaux moteurs de croissance, notamment liés à l'intelligence artificielle, continuent d'être valorisés en temps réel. Dans le même temps, les méthodes de valorisation évoluent pour intégrer des modèles plus intensifs en capital et inscrits dans des horizons de développement plus longs.
À mesure que ces entreprises entreront en bourse, elles contribueront à offrir une vision plus complète de la manière dont l’innovation est valorisée à travers les différentes composantes de la chaîne de valeur technologique.
Des marchés privés aux grands indices boursiers
Nombre des entreprises qui arrivent aujourd’hui sur les marchés boursiers y occupent déjà une place clairement établie au sein des écosystèmes technologiques et de l’innovation. Elles passeront directement du statut d’entreprise privée à celui de composante significative des indices S&P 500, MSCI World et MSCI World Information Technology, évoluant ainsi d’expositions de niche vers des positions centrales au sein des portefeuilles largement diversifiés.
Cette évolution a plusieurs implications importantes :
- La composition des indices de référence devrait évoluer au rythme du cycle d’innovation
À mesure que de nouveaux leaders intègrent les grands indices boursiers, la composition des indices de référence devrait évoluer, modifiant ainsi les pondérations sectorielles, les profils de croissance et les caractéristiques mêmes des allocations au secteur technologique.
- Comprendre les entreprises plus tôt devient essentiel
Lorsqu’une entreprise intègre un indice, ses moteurs de croissance, son intensité capitalistique et son positionnement concurrentiel sont déjà clairement identifiés.
Selon nous, cette évolution renforce l’importance de comprendre les entreprises bien avant qu’elles ne soient largement détenues sur les marchés publics.
Investir sur les marchés privés et publics peut permettre d’obtenir des perspectives plus approfondies et plus tôt
Dans cet environnement, investir à la fois sur les marchés publics et privés est devenu de plus en plus important.
Une grande partie des enseignements qui nourrissent notre vision des marchés publics provient de l'observation des entreprises à un stade plus précoce de leur développement : leur capacité à changer d'échelle, les sources de création de la demande ainsi que l'évolution de leur modèle économique.
Notre expérience auprès d’entreprises privées telles que SpaceX, Databricks et Anthropic a renforcé cette conviction. Il ne s’agit pas seulement d’obtenir une exposition, mais aussi de disposer du contexte nécessaire à son analyse. Cette compréhension peut contribuer à distinguer les ajustements de valorisation à court terme des évolutions fondamentales de la qualité intrinsèque d’une entreprise.
Un cycle plus sélectif
Nous anticipons ainsi un marché des introductions en Bourse plus sélectif qu'au cours des cycles précédents. Les entreprises devront démontrer leur capacité à changer d'échelle ainsi que la solidité de leur modèle économique. La rentabilité et la visibilité sur les bénéfices devraient devenir des critères de sélection encore plus déterminants, tandis que la discipline en matière de valorisation pourrait rester exigeante sur l'ensemble des marchés publics.
Plutôt qu’une reprise généralisée du marché des introductions en bourse, cette phase pourrait davantage prendre la forme d’une transition progressive, les entreprises accédant aux marchés lorsque les conditions le permettent.
Press reset
Le marché des introductions en bourse attend une réinitialisation. Une opération emblématique comme celle de SpaceX pourrait en être le catalyseur.
Si tel est le cas, nous anticipons une reprise graduelle de l’activité des IPO, un meilleur alignement entre les valorisations des marchés privés et publics, ainsi qu’un environnement globalement plus sélectif.
Pour les investisseurs, l’enjeu ne consiste pas simplement à accéder à l’innovation, mais à comprendre comment et à quel moment celle-ci passe des marchés privés aux marchés publics.
(1) « Dream Exchange Market Report: 2025 Data Reveals 50% Decline in Total U.S. Listed Companies Since 1996 Peak; Highlights SPAC Dominance in New Offerings », PR Newswire, 20 janvier 2026.
