Gestion d’actifs

Miser sur la croissance durable

Interview de José Berros, Gérant du fond Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe, chez La Financière de l’échiquier

Comment s’articule votre gamme de fonds de petites et moyennes capitalisations depuis l’absorptionpar La Financière de l’Échiquier de Tocqueville Finance ?
La Financière de l’Échiquier (LFDE) gère désormais 27 Mds€ d’actifs 1 dont plus de 4 Mds€ sur notrepôle small et mid caps. Il s’agit d’une gamme équilibrée de cinq fonds complémentaires qui couvrel’ensemble de la classe d’actifs, des plus petites capitalisations, ou micro-caps 2 , avec EchiquierExcelsior jusqu’aux valeurs moyennes, ou mid caps 3 , avec echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe et son alter ego investi sur la zone euro, echiquier Agenor Euro SRI Mid Cap. Echiquier Entrepreneurs est quant à lui dédié aux petites valeurs européennes de croissance dont la capitalisation est inférieure à 1,5 Md€. Enfin, Tocqueville Small Cap ISR est investi sur le compartiment intermédiaire des petites et moyennes valeurs dont les capitalisations sont comprises entre 1 et 5 Mds€. A l’instar d’Echiquier Excelsior, il s’agit d’un fonds de style blend, multi-styles de gestion, complémentaire des trois autres fonds, de style exclusivement croissance. Les fonds blend permettent d’appréhender des secteurs peu ou pas couverts par les fonds croissance, à savoir l’énergie, les matières premières, la finance, l’assurance ou encore l’immobilier. Cette vaste gamme, complémentaire et équilibrée, permet de répondre à la demande actuelle des investisseurs, privés ou institutionnels.

Comment est structurée l’équipe de gestion du pôle small et mid caps ?
L’équipe est composée de cinq experts, présents à LFDE depuis de nombreuses années, complétée par deux gérants de Tocqueville Finance, qui a été absorbée par LFDE en avril 2024. Cette complémentarité est essentielle et nous permet de gérer les fonds de manière collégiale. 
Votre fonds Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe a fêté son vingtième anniversaire en février
dernier.

Quelles sont ses principales caractéristiques ?
Il s’agit d’un fonds de conviction, de stock-picking, avec une « active share » 4 de 90 % par rapport à son indice de référence, le Msci Europe Mid Cap Net Return Eur. Le fonds, éligible au PEA, investit dans des moyennes valeurs européennes de croissance, sélectionnées notamment pour leurs qualités intrinsèques, leurs niveaux de profitabilité et leur capacité à poursuivre sur une trajectoire de croissance soutenue et visible dans les 3 - 5 prochaines années. 

Quels sont les grands principes de votre démarche d’investissement ?
A l’instar des investisseurs en private equity, nous nous positionnons sur le long terme pour accompagner les entreprises, idéalement sur un horizon de cinq à dix ans. Notre processus de sélection de valeurs comporte trois étapes : la première, pour filtrer l’univers d’investissement qui compte plus de 800 valeurs. Un filtre ESG permet de procéder aux premières exclusions. Nous avons développé en interne des outils quantitatifs nous permettant d’identifier les entreprises qui correspondent à notre stratégie d’investissement, par exemple sur les taux de croissance du chiffre d’affaires, le niveau de rentabilité ou de retour sur capitaux employés... Dans un deuxième temps, nous procédons à une analyse fondamentale rigoureuse des sociétés et de leur business model en prenant en compte les données financières et extra-financières. Nous rencontrons les entreprises afin d’approfondir l’analyse de leurs activités, stratégie et mode de fonctionnement. Ainsi, nous pouvons appréhender les facteurs pouvant impacter leur activité, les marchés concurrents, leurs sources de différenciation. Enfin, nous avons recours à des modèles de valorisation. La troisième et ultime étape consiste à construire le portefeuille, concentré sur 35 à 45 titres.

Quel est le profil des entreprises que vous détenez en portefeuille ?
Nous sommes convaincus que la performance boursière à long terme est portée par la capacité d’une entreprise à générer une croissance durable de ses résultats. Aussi, les entreprises dans lesquelles nous investissons ont plusieurs caractéristiques communes. Elles sont positionnées sur un marché en croissance structurelle et délivrent une rentabilité élevée de capitaux employés, ainsi qu’une forte génération de flux de trésorerie. Elles ont également la capacité de devenir des leaders de leur secteur d’activité et présentent selon notre analyse de bonnes pratiques ESG. Nous avons par ailleurs identifié trois types d’entreprises au sein de notre portefeuille.

Quels sont-ils ?
Les long term winners ou gagnants structurels représentent environ 60 % de nos positions. Ils s’appuient sur des business models forts et peuvent croître indépendamment du cycle économique. Ils ont la capacité de maintenir, sur la durée, des niveaux de rentabilité élevés. Viennent ensuite à parts égales, soit 20 % maximum de l’actif du fonds, les projets transformants et les positions opportunistes. Les projets transformants bénéficient d’une maturité de développement qui nous procure une espérance de gain significative. Les positions opportunistes, nous permettent d’appréhender des acteurs positionnés sur des secteurs plus cycliques ou plus dépendants de l’environnement économique.

Quelles sont les performances économiques moyennes des valeurs que vous détenez ?
Les entreprises en portefeuille sont, en moyenne, moins endettées que celles de notre indice de référence, et délivrent une croissance annuelle de leur bénéfice deux fois supérieure, entre 10 et 15 %. Leurs bénéfices par action, leurs marges et leur retour sur capital employé sont également, en moyenne, supérieurs aux entreprises de l’univers. En résumé, nous recherchons des sociétés susceptibles de doubler de taille tous les cinq ans avec une forte visibilité et une faible volatilité des résultats. Aujourd’hui, les valorisations sont selon nous attractives. Nous observons une décote historiquement basse par rapport aux larges caps. De plus, les politiques monétaires accommodantes du 2e semestre 2024 et de 2025 devraient soutenir notre classe d’actifs.

Quels sont les secteurs sur lesquels vous êtes présents ?
Parmi les secteurs les plus représentés figure la santé, avec les medtechs et la santé animale. La technologie dispose également d’une forte pondération avec plusieurs entreprises de services, de conseil, mais aussi des éditeurs de logiciels, des firmes gérant des infrastructures digitales ou encore des entreprises présentes sur les thèmes du cloud et de l’intelligence artificielle. Dans le secteur industriel, nous détenons plusieurs petites sociétés, leaders sur leurs marchés respectifs. Il s’agit souvent d’acteurs présents sur des marchés de niche. Nous sommes également investis dans les secteurs du luxe, de la construction et des biens de consommation. La diversification sectorielle estriche.

TB